玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

资讯版

这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

数据摆在那里：
0 I0 k3 f3 o7 v2 m* O$ K2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
: s/ P( ]* a9 i4 d( M  @" [到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

& F. G! Q0 O5 Z+ K那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

但问题来了——
" r* p* N3 g5 B, M. q! j这块肥肉，开始不够分了。

, K9 I8 e/ L- H3 I. v国内玻尿酸原本是三巨头天下：
: A6 k0 _! h% n1 \( k华熙生物、爱美客、昊海生科。
5 L8 J4 {) A/ z0 d5 r, |& \  @但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

重组胶原是什么？
一句话：
' I- \9 r' ?* h& [& q7 G更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
( ^1 h% o1 H" F
  n/ d! u. D$ A$ L/ S  P结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
; ?. [' o" t5 Y  H
' E  m: o2 i; _( e. o- v再看“医美三剑客”的现状：

- E) k- Z' b- }' ~: l* W华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
8 _# J* I& a# Z2 U. S! H9 z
" i( I. n2 W- y' I; T3 y爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
5 w% Q* {: T7 B, P
昊海生科：比巅峰跌了 74%。
3 t6 q  ?8 `  q9 L! L4 a
9 d$ c. j5 t5 p0 e玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

" d) |: x- K! [# a- Y  t6 A/ I( B5 e+ N01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
% a0 C; f" I2 k, t( M& K0 Z) }
9 S) p. R; k$ z& L' a- f/ E& j比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
/ q) F# S& h# u' d& W  o
2 g- D3 J/ `& z华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
* C: Q; w/ x# v! o) X8 B! `  ~“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
( Y. [- v" g. ~/ L/ O. r9 H% u9 B
3 l* v2 m9 O% H" h5 l( {2 z昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
( ^" E9 g3 e0 A& V( `7 h! T- G但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

! x/ j, N, Q$ r/ l1 B行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

* D+ P4 u4 I4 B0 D2 H6 O/ f! o自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

02｜三家都在拼命转型
7 J* X8 \1 M7 k1 g+ c- N" x爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

6 `# @7 ]+ c; R2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

6 M9 W' g8 c/ ~( s; `9 b3 o; e为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
: F0 Q1 j8 k5 ~0 G4 F* X8 n4 h
) U$ z, O6 e$ L: x走不走得稳，真不好说。

华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

华熙最近投资动作频繁：
/ {$ |7 I8 J$ {  p+ u* k
. \/ W/ E& ~, A5 _6 p用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
9 ?- Q. m4 D3 O+ @5 A
用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
7 U0 a% I# M* h  b1 Z: }# x
" e# _0 H2 k5 Z, {, \# \: A6 b但都还没形成贡献。

/ b# v8 W' g& m* t5 f& [! Y1 Y反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
, H/ G9 O$ s& b' f
昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

+ H2 M" w+ B, |  s昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
7 [6 _- e( E/ C4 [7 X* l! r虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

0 X5 {9 W1 G# R6 Z2 E但公司也开始发力：

+ ^/ O, P  s# E3 m9 @* v推自研 OK 镜“童享”“童靓”
2 a: w+ P+ {+ B' e. P
医美产品往高端走
% _; p8 R1 E$ @2 b" q
拓展全球市场

布局数字化

# l1 b" M* N/ X- v$ y  V算是多线铺路。
" M3 A2 [% X8 G; f$ _. e
03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客

2 g. k* X/ J( S营收：18.65 亿（-21.49%）
1 P% H3 i8 c  U' n
净利润：10.93 亿（-31.05%）
9 C  `, Y  P6 I* F6 V
" |" H5 q5 A' S  I5 f' r4 q$ ?商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
, t6 h+ _: `+ j  ?
风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

, N7 v% V% |5 X4 }# O- a: o华熙生物

# n2 C5 a; R2 G5 g% X7 m营收：31.63 亿（-18.36%）

: P0 d  p% F5 b, K, t0 {3 K净利润：2.52 亿（-30.29%）
6 N( V  X5 B2 M& J
' K( x: a7 d0 z+ E5 A8 T皮肤科学板块连续两年下滑

8 |& s7 A: ~; ]/ \1 @  ]销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
7 X* _# Q4 S3 {7 r* h
昊海生科
3 X6 E! h0 S4 N, e; w2 Y
营收：18.99 亿（-8.47%）

8 m" x3 R$ |7 F, l. J# ^净利润：3.05 亿（-10.63%）

1 m0 ^" `- q8 X9 I) J/ W9 K虽然也跌，但比前两位缓一点。
2 Y- y$ o0 H* |, X+ A* a% m: m不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
* B/ ^& j! @5 A" p. y( V( [
04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
) g- a) k, y8 W: r3 n5 `0 |# [
/ ~1 _1 O3 _% q  J7 S$ l' E从巅峰到现在：
- D* S8 z4 H) k
爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
1 Q2 ]% j5 `5 I1 ~
: V  q% O& e  g- y- H& R' y玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

+ T$ t" k/ {2 \( c7 l& Z5 ^' C未来怎么走？
8 R2 A7 ~! X. j2 o7 m没有人能一锤定音。

但可以确定的是：
! g9 V" L4 e$ K% {3 e# P8 _, O医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

7 f8 O/ O" \4 L2 |, P

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀