玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
8 [6 d" Q! k. `4 k* O" W在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
& h! @8 H) O0 R2 u/ P7 G" [! y
% }: L4 p5 y$ T9 }数据摆在那里：
+ i) Z5 I" O7 C( ~8 @7 K2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
; @8 h) @- g8 f6 n( k到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

/ {& ]6 k' o: Y# ~9 s所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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& K5 G7 O' `" u  R0 @那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
  w* [1 v) v$ f+ T4 G$ W5 L" O. a
, p( A; o% \# X8 B但问题来了——
7 ^' c% \4 s/ [8 x( n8 t0 B1 e这块肥肉，开始不够分了。

国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
6 g5 ]8 W* r4 g' Z2 M但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
" m" S# U0 r! r3 Q
  b" q1 s# S$ @6 f0 C9 z% n0 d重组胶原是什么？
一句话：
( [. D. A, v$ g更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

3 ^3 {2 ^, p* u- }- X- M再看“医美三剑客”的现状：
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& C3 |) l/ j1 c# J7 y华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
# C3 E! i& r  X. z/ M' y: u4 Z4 @
  c6 ]7 Z/ |1 @% M. b% H5 t% O爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

昊海生科：比巅峰跌了 74%。

玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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( ~! S& a& q  {. i/ Q华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
3 |! \& o. S, E“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
; p0 d, A7 D3 k5 U- M; v! x但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

* c/ h8 r' D  m/ s1 ~' }7 ?* X  j自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

02｜三家都在拼命转型
% ^: j+ H  Z6 a爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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4 X3 N/ z; d. x: T6 w% s% a5 e2 o2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
& ]" j- D9 t: u. e但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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/ N- i  N% }- ~9 O0 W走不走得稳，真不好说。

, J, d- Y) p5 C* E0 R+ h# R华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

华熙最近投资动作频繁：
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用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
. \; }: b, F1 K
! s. n! \3 y. k. L: `2 }但都还没形成贡献。

' s% G8 _; @" v! M9 Q( T$ e反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
  T. m1 a* m: _1 Y5 ~
/ m, X% `& x0 _昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
& I' U- h1 v& @. K& }/ Q& e* v  t虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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. f% {5 i2 x) f. Y! t4 F但公司也开始发力：

& k$ t) {0 T: |, F  U/ t, K& ^推自研 OK 镜“童享”“童靓”
( [0 r$ W6 I% {9 D. z
医美产品往高端走

: [5 H& p- ]- V) v拓展全球市场

# _" Q. A+ ^8 @/ G1 ^( u# k8 J布局数字化

# v' |7 e! i( [: Q0 G. W1 ^算是多线铺路。
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03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
1 v3 _1 ]* s1 X* {( V爱美客

营收：18.65 亿（-21.49%）

净利润：10.93 亿（-31.05%）

7 h$ l: [7 k- X. H4 }商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
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风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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华熙生物
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营收：31.63 亿（-18.36%）

- ~/ ^. h% Y) D# _& h净利润：2.52 亿（-30.29%）
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皮肤科学板块连续两年下滑

" h& u  X- j  T1 f# x销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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昊海生科

* C" }) O$ k% o0 ~营收：18.99 亿（-8.47%）
" S# s0 Q# V  V- G- e
净利润：3.05 亿（-10.63%）

) x. _- k5 |  q+ |虽然也跌，但比前两位缓一点。
) A% M1 Q! X9 k0 J8 U: b不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

$ ~% y$ t- i! x; ]2 @) M04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

" Z& S4 z* m* w) i! f+ M, j从巅峰到现在：
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爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
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玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

未来怎么走？
  R9 z8 a8 _# B4 v, J# k没有人能一锤定音。

但可以确定的是：
* l7 P( Y6 @* o; h- l6 P* d3 Z. ]医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀