玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
! V8 o9 J4 J/ ]  n/ [4 U# I- k在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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数据摆在那里：
  }: R* a; J9 o& y- b/ O2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
/ W4 \! @- W5 z( o4 y& N5 H到 2024 年直接冲上 5000 亿。
& f% E% S6 A0 S7 c- P2 e, A其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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  B% N8 K* N4 ^8 ^那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
( J9 l& i4 k1 Z0 @9 v5 Y6 s它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

  [6 \* u: p: K5 t6 h但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。

国内玻尿酸原本是三巨头天下：
( [3 @0 j4 M6 h' n9 {华熙生物、爱美客、昊海生科。
: l  @) A/ ~' e5 x但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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重组胶原是什么？
0 n: H' F( X2 ^6 H0 |* g1 @一句话：
' Z: a1 Q# S( d" l) E& _更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

再看“医美三剑客”的现状：

8 _  w, n+ r" M+ W- @& `! D  [+ z华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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# C% r% q5 G: ]6 q# l# C7 {; p爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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昊海生科：比巅峰跌了 74%。

玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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8 ]% V6 ^  E- q华熙生物铺得更广：
# N1 W* |9 E* X+ N0 j5 `4 [9 }原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
* \3 S, g' Z" C; P9 R$ K% e1 L“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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$ p6 P7 y1 E* i( s9 Q$ V1 a' R; m昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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行业整体也是一样：
) ?9 ?9 D: H- [2 [% x+ d2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
$ o/ X. ]( i, h6 N但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

* Q0 o* p6 I0 W) p7 {在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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, O3 b$ U" [$ h走不走得稳，真不好说。
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华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

0 ^& l" R4 R  V, |2 A/ y' X华熙最近投资动作频繁：
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用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

0 q; R! U0 g  P& O- A3 Y6 A用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

2 R7 y8 i+ P& I( l但都还没形成贡献。

$ Q: R+ Q4 |/ z- t反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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% |% A; w: ~( g7 a, }% G; l昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
" Q8 J+ m/ [  W2 L$ `虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

但公司也开始发力：

推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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, t3 n: [8 i8 o& _& u3 a医美产品往高端走

; r* }# y' S  e- K( _/ n# j拓展全球市场

4 v4 k3 ?* \* t8 H' Y布局数字化
( u4 h$ o! y. p+ }% E/ m
% B( v/ o+ o& \算是多线铺路。
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03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
2 R) L1 a+ G3 @5 g爱美客
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5 ~9 p' B! P+ S营收：18.65 亿（-21.49%）

净利润：10.93 亿（-31.05%）
) p0 t0 Y1 I0 P9 O: A+ X. H
商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
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4 O8 y$ h) D+ [7 f风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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3 n4 e: ~- a! S' k) `; g华熙生物
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3 m, \7 A% f$ l7 g/ Y营收：31.63 亿（-18.36%）
3 {, E; X( i2 E2 }) d
净利润：2.52 亿（-30.29%）
( h. B7 P9 R( O# E
皮肤科学板块连续两年下滑
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% R. D: q8 N$ U# ^9 T; d+ L. _/ E销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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- }4 y, O8 {# w* ?: D- ~昊海生科
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' N  H# S$ L- K营收：18.99 亿（-8.47%）
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净利润：3.05 亿（-10.63%）
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) [; A& R8 g1 }5 w1 x% e虽然也跌，但比前两位缓一点。
" L6 y. v3 V( n6 f2 o6 n不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

/ k: ?: p3 \: V) L, S0 {从巅峰到现在：
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8 w. h+ {. Y+ Y; E爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

  F& l5 F: H2 P  X; ?玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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8 n3 k* d3 M$ {4 z9 u( g“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

  {4 a1 ?4 E" G% h+ v$ Z/ a未来怎么走？
( A( w; e7 y: q2 q9 a没有人能一锤定音。

+ I. R8 j  ?+ R2 ^6 v但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀