玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

0 F, Z8 Q: j+ |6 R5 `数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

1 H9 y9 M' Y: U所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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但问题来了——
6 U5 e! i" Y9 V+ h$ d' ^, Z  N) ]这块肥肉，开始不够分了。
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) I- i& \8 H6 T8 v* B国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
- c2 {# |4 R! f+ Z- H# T但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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1 G" q  J- d: c- ?" J: C/ m结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

- {" J: S; h6 [) m5 Q5 U再看“医美三剑客”的现状：
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- e" Y5 o1 _4 D" Z: L7 t华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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4 i8 s9 f* ]5 ]% i$ B, K3 U! Q爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

# D9 j$ h; W8 w0 Q% H2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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% N* u, b; P8 Q( l; a华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
" U* C$ G9 j( Y: V; D8 u  |4 A“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

% i7 `  m& |" y9 D+ L2 e; z6 _行业整体也是一样：
+ r. d0 m# V3 l8 D" J2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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' |, J8 }9 G- w  ?自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

4 n) _7 _* C; {( s9 ]+ S7 q为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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走不走得稳，真不好说。

- p: @; v. N$ J+ J* V' |1 W6 X* N, Y华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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) \' S/ s; Q# h* f1 Q$ s华熙最近投资动作频繁：
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' k' O" W+ a( \0 g8 N( D3 \0 g  \用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

+ ~$ C- i4 m& a' b1 H用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

但都还没形成贡献。
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反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

- \' j4 o9 T* X2 v7 t; b4 T昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

  G7 O/ q! ?* ?% l% {5 l昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
. X* ]3 u% v% e/ b0 }, m虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

但公司也开始发力：

推自研 OK 镜“童享”“童靓”

4 u  a- ]+ q$ t2 D. j" P医美产品往高端走

拓展全球市场

. H. D# o+ Q  Y布局数字化
) a6 y2 U7 e. L2 D' I
4 n6 r$ r% S7 c' o+ g5 q算是多线铺路。
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03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客
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营收：18.65 亿（-21.49%）

净利润：10.93 亿（-31.05%）

) X4 y2 m% {! @3 i. b: F' b商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
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风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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; h5 {3 n5 p/ o) c& g- g华熙生物

营收：31.63 亿（-18.36%）
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净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑

4 u& N; z2 S& h+ P% R) T8 n销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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# p: K; g  a2 B3 _( g8 Q; |昊海生科

营收：18.99 亿（-8.47%）
* d: |: W7 M* b3 O& y. s
) G( D0 x4 y- p净利润：3.05 亿（-10.63%）

虽然也跌，但比前两位缓一点。
( q! u- t! a+ n. \; y, r不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

+ X( T) W3 k. J从巅峰到现在：

爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
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& {4 U. h5 r! S2 _5 F/ q# B9 x玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

未来怎么走？
. D! E- W* r, O/ g6 U没有人能一锤定音。
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" A) r  \3 g$ X/ g但可以确定的是：
8 r$ W" R0 {5 D# R0 Y" ^$ }医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀