遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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上市第一天，就“关灯吃面”

% J( V' P) Y! J. K结果大家也看到了。
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  B% r' w9 g0 o7 [9 j暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价

* W7 N+ K8 n: O- y/ a5 P% G0 C" o先说股权结构。
( g! T3 G& J% M  j- d) w7 V5 B$ M* s
) D# t) L6 O! P; D2 D0 s遇见小面的股权非常集中：

( [, @# v  x! I1 u创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上
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/ `- F7 H5 s3 p8 f: B; `+ {# \换句话说，流通盘只有不到 5%。
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按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
# z/ ]$ r" y( m1 x" Y: ?照样破发。

6 a% v# d4 E9 t7 d最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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2 O/ }5 f% G4 k虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。

! C2 [1 u6 C7 K1 A& K遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店

2024 年：300 店

, N( ]; \) @' g1 z- n3 r0 @2025 年上半年：400+ 店
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+ @1 u2 Y- p1 o  C到 11 月，门店已经 465 家
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8 d! D8 Q% P3 m; l3 Z4 W" x0 q而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

+ x2 f) l" e0 x8 k4 O规模故事讲得很漂亮。

+ H$ {- B3 L! J: I8 g: D% Z" Q但问题来了：
: ]6 z$ ^. C5 u👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：

* p! T6 W- ]# D: H直营店单店日销 同比少了 888 元
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$ F3 M# h2 M  Z加盟店单店日销 少了 1035 元

) s  s7 v& W$ R0 T  u; w更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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8 j% \% ^7 w& J: j客单价：
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2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元
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% V' f: m, P9 c( f  H5 u* m翻座率：

无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降
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4 E/ ^3 P. `% Y$ Q) \1 ?9 \这说明什么？
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( r% m4 z' z- ]6 e6 ]2 W一句话：
/ j- R) l) `  C: W# ~, Z$ U靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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4 M5 V) x+ j) U  o( G$ p: C% ]) _3 s这正是资本市场最怕的那种局面——
4 y, W. A! W5 S& a- N规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议

: D: P  X: S$ P- u再看几个绕不开的点。

6 [6 b9 O$ f; H& c$ m第一，负债率高。
( r2 v9 R0 l  x& i9 V这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

2 R+ i3 `" X* i第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

7 s* a' c6 M: l第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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8 ?/ ^0 g2 v7 x4 {: v网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

7 c( E( Z) A, v' c5 C不是没潜力，但确实还差火候
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% S" U# z; Z: w当然，话也不能说死。
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4 t: @; r5 ?# p, g" m9 P3 t' u! e遇见小面也有亮点：

8 p2 g  d: z: N; D数字化会员体系，800 多万会员

供应链损耗率明显下降
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! F" N$ d5 p% O% Z香港、新加坡出海开始落地
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$ C" j& s& A/ z. V' l如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
$ F4 v2 R# w/ p  C" L% Q" D' Z你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划