遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

5 n5 y# j2 J3 M12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

9 h6 K5 R  k8 \/ }. z$ R说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
, j) h2 W5 f9 w! L6 X香港散户很热，机构却明显更冷。

; g; @! w0 @1 V! a) y6 z+ `7 {国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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上市第一天，就“关灯吃面”

) e% ~* k! B! Y6 Q' A8 F- R结果大家也看到了。
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. S. \$ h4 e3 X) R2 I# j  Q4 W暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

" C; V2 K' z. n+ u, ?2 O这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：
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创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

9 L" \9 Y1 f  h9 N前 25 大股东合计持股 95% 以上
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换句话说，流通盘只有不到 5%。

8 M$ T1 r2 C5 e8 X: o9 Z& S! a按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。
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最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店

- p1 q2 a4 T) F2024 年：300 店

0 i4 D1 }1 {, B: V3 x7 ^, E' A2025 年上半年：400+ 店

( Y/ o% {4 T( x' C0 a到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

* y" I' w, Q& ^) \) T4 y规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
+ e8 b- L* S; P- q# I' I, z& R👉 单店效率在下滑。
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' n( V3 @' u8 i+ I/ J2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元
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& m$ N/ Y! p" c. i加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

; l/ H0 w/ B) ^! G6 n7 E客单价：
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2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元

翻座率：

9 ^. t9 n( A# s, k无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？

4 o+ i/ F3 s, T一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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: ~5 m/ O5 _1 B/ X这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

3 E  d0 ]* i0 `% K$ K负债高、区域集中、模式争议

% N6 g8 n* H; M; Q; [2 K再看几个绕不开的点。

  D; [8 h! I( Y9 ^: G* w第一，负债率高。
. U: T3 ]$ n  \这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
* ~' v  R6 I7 i) s# r将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

# T: O2 E/ a3 t+ |1 I6 |第三，预制菜争议。
( W" e5 _* w; x$ P公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

; q( j, M# Q: L; ^  ^: c6 `3 A0 o不是没潜力，但确实还差火候
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) j1 _0 P1 g; F3 S* P" Y/ o3 P* M当然，话也不能说死。

* J' d$ A& C: j9 T7 ^* |' t遇见小面也有亮点：

- ]1 w/ {0 G) o. V( r+ @数字化会员体系，800 多万会员

2 |9 p- m6 K' }, X供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

. T) L: A$ J1 r: h- \但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划