遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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6 T7 G4 h- z: Z. K+ `- b8 M6 `12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

7 _" l+ Z8 t! I% \4 a/ `* O# U国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

# k: i. F: J5 O' L上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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3 Q: B' R  R6 y- M" q4 z这时候，市场在犹豫什么？
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/ U( V, j1 \; I5 `  l$ O豪华股东阵容，也没兜住股价
% ]. r/ s- [9 e& V" g) p4 L2 a& p' e
+ k" ?  _, B5 x, O3 n( w先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：
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  d8 C  W2 o% J3 ~创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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: I8 l  z1 D: w/ n: {& z" F加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

1 n0 O# ?% k/ h前 25 大股东合计持股 95% 以上
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换句话说，流通盘只有不到 5%。
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! W- {! i3 b! N% S5 U2 Q3 c按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
& |- k/ `3 h5 p3 Z+ k! O( R& v& [照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

8 M( \& U* \% A) O5 n+ y门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店

2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店

' ?* ^5 t. }& e7 ?& }到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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规模故事讲得很漂亮。

/ h: o2 @: s4 b3 x但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

7 A* P( H. \% A& i2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元

0 t9 Q# L+ }8 Q) s9 ^更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：

2022 年：36 元

# B- n. I- i9 i2025 年上半年：31.8 元
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翻座率：

( o9 v) G' y# y( e) T) p2 x无论直营还是加盟
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+ y- b. B. g+ Y" `: o2025 年上半年都明显下降
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7 v2 l/ g/ [. q4 B这说明什么？
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一句话：
2 Z( y' P- r% q: c" S/ J$ {1 N靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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: A3 P5 o! k* @, W4 k这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

" H% h5 A+ H: _' o5 W: ]1 Y# E负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。
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! e" u2 M! ?5 b3 J( H  f5 m+ `第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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9 c. C+ R; G5 G3 ]  s. \第三，预制菜争议。
4 W1 u0 p' p4 U( O( B2 X公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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" {7 G- h6 n9 W2 R1 ~网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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; a4 K4 P9 y8 D( L* ~' i/ }; i不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。
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遇见小面也有亮点：
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3 \* Q; p/ B" i, [数字化会员体系，800 多万会员

供应链损耗率明显下降

; F* U  I- G% P8 S* F& J香港、新加坡出海开始落地
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7 Z; V! F+ @8 G6 g9 t如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
! o( X6 Z3 x" A3 R& W1 O你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划