遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
% j8 L; @& ]- r" t6 W2 R
9 H' K$ q2 `- U/ j12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

% C5 ~; G7 s  k$ m1 E! [说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
- n; X3 s" ~1 U( I  @8 k香港散户很热，机构却明显更冷。

! J  P% j3 y/ Y国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”
+ Y5 D5 h4 j+ ]) j) ^9 e6 o
结果大家也看到了。
6 k* n/ l6 B, F4 @* @# u5 ]
; k4 m6 g/ A  o0 W& h3 {9 e暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

# S/ C/ g: V! ?* {( x; b0 G这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价
/ P( k5 |6 i4 _# a# `6 W
* H8 F9 U" v6 \6 J3 u先说股权结构。
9 ?$ t) C+ @" q4 G4 N) c3 T! G3 j
0 E" v. a( Y: g7 @' v4 p5 I; Z2 Q遇见小面的股权非常集中：

1 l) ~4 A) z, Z" c* v6 E创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
* n- b0 a, T: O
加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
2 o* a+ x( D3 K6 [
* V! r$ O- a% B2 y前 25 大股东合计持股 95% 以上
) V( e- A1 L; m8 k* c4 o  Z" W
! m) L$ e, ~1 i- J4 ~. o* ^换句话说，流通盘只有不到 5%。
9 R* T! z* w8 z! T2 i/ `3 E  [; U
按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

6 A! N% R/ f6 Y# A% T2 w- ?最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
9 x7 L& ^: H& J) |% G
  @3 U8 Y5 B$ o9 Q7 Y, R& D5 ?9 V虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：
2 Z, ^0 X& H. ?5 `& x2 D
% e! K. l5 B3 B* `, p2023 年：200 店
. ^/ k' N, ?( y. [  @! U. H  ~8 M' L
2024 年：300 店
8 f8 f; a4 m0 G1 U8 G- ]7 z
: k, X+ b- _- _6 a/ d" y2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
( z, B8 [. J& Z; @8 Q- u1 ^
& M  N' c3 p7 m" e规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
5 d1 K0 R5 j* `. F2 l6 r👉 单店效率在下滑。

2025 年上半年：
( l% C5 l" G7 i& q2 n5 b
, k7 h0 ~' z, D4 M  b- @直营店单店日销 同比少了 888 元
% f5 p' T- H6 L- e) G
! n: M' N; l8 ?8 e7 E' B# [1 S加盟店单店日销 少了 1035 元
- Z' w7 D& e! @: S
更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
/ n( b3 I# u, w9 r3 N/ L
6 W6 n6 n( e& E客单价：
% j4 c1 I  I9 z: L- C% C
2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元
( x) V# l: K5 T) E# S4 w
翻座率：
1 D, g* v# R5 K4 }. n; U
无论直营还是加盟
- K+ O8 }+ D; J5 d0 g
& \% k, a6 [, |7 @( \8 J2025 年上半年都明显下降

- N, S% Y. Q' f/ E2 d8 W这说明什么？
" s; f) v4 a, J8 U
一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
0 w3 }5 V8 T, |! {+ e8 p7 U. l
$ b5 R& |* V; V这正是资本市场最怕的那种局面——
- A* W+ Y0 T9 Z0 l% o* g规模向上，质量向下。
3 f5 K( f, G6 v& W
; s$ V& t5 ~/ I, m负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
( [8 U* R* ~, @/ W1 r/ p这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
6 N7 I; A. }0 V
5 }4 V9 s  j: x% ?, G' Q7 C. x第二，区域太集中。
+ g3 |) m+ Y5 |" F# \将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
5 k" R) X2 F4 v
1 o! V  c: `- t% m/ o第三，预制菜争议。
5 ^( q# ~# }6 E. V5 B2 J  ~公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
; ~4 }8 [4 g& w( B( D0 M" @
网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
  ?7 L; b% h% D) J( [
; ]$ l7 u" P, g! D2 g不是没潜力，但确实还差火候
4 J0 n9 k. h4 }3 n5 a; V
- z" o) T, w9 F; l当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：
; `" w2 T7 |/ d3 e! @
* c4 i( ?% D5 t. U3 ?数字化会员体系，800 多万会员
$ N' O% ?2 J+ @- m& I
  v7 k" Y. X" l6 h供应链损耗率明显下降

6 R7 R6 H0 _4 P) |7 u; z; a7 L3 \香港、新加坡出海开始落地
+ S3 C( M4 R% B/ A
如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

5 F" R; o! j) K& ~% v, y但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

) S$ D8 f: U/ \8 F$ d- q6 W9 i

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划