遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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- ^7 j; e% X: E& ]  `! v12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

0 H! C8 ~8 l4 B7 R+ ~! l这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价
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先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：
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2 T; @- b, L# z7 l! S3 e创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

. f" s! M  }& m( l加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。
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按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。
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最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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再看基本面。

' o) K) }' T& @1 q遇见小面这几年，扩张是真的猛：

( u; W8 u6 z7 J4 [: q2023 年：200 店
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2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店

/ m; ?5 F) Q" `& P( y" T* Q到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

规模故事讲得很漂亮。

! w" o. W, d. x6 q6 q$ Y, Z1 F1 F但问题来了：
1 X, K" r3 E4 ]$ P0 |👉 单店效率在下滑。
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# ~5 `2 R  [0 X6 A7 h+ A2025 年上半年：

6 f- _6 d7 H6 ]4 M直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元
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) a/ d8 m& j, P& i更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：

' {' B( {, \" f: G/ L6 w2022 年：36 元
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; o$ c6 m( R$ _. g* P# E2025 年上半年：31.8 元
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翻座率：
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% k4 b+ G* {; h1 c  S. B, T无论直营还是加盟

( \2 O# E5 M8 g2025 年上半年都明显下降
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% w* `4 C& S% {0 o这说明什么？
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; p/ U" `1 c* h9 z) F. ?! ^8 X一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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- K. c  Y+ o" V. K! P& i& A这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
" Q+ s8 m4 q+ w' d$ o这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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2 a  G+ p0 l3 T2 `# y) n1 [, G0 K1 X第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
2 m) Z. v. m9 C3 J% F: V$ B公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候

6 C) v. N, S! u6 D# v( S当然，话也不能说死。

, v. j: |8 b' G  h5 O遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员
( S! D0 D6 L9 H' G. {
3 q9 S9 P$ I) d% }, S供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

1 Y+ }& v3 j: H! ^: I8 J但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划