泡泡玛特又凉了？风口过去后，才是真正的考验

资讯版

资本市场从来不缺故事，风口起来的时候，一个品牌几年就能飞天；风口没了，当初那些被寄予厚望的未来，一下就成了泡影。最终还是要看业绩说话。

2024年下半年开始，泡泡玛特、老铺黄金在港股又成了香饽饽。泡泡玛特甚至创过历史高点，巅峰时期总市值冲到4500亿港元，老板王宁的身家一度超过秦英林，成了“河南新首富”。
5 i0 l+ ^( L6 r$ e  d9 Z( {1 m
) k8 H3 B1 Q( s) g: k: ?一开始很多年轻人把盲盒当成“社交货币”，尤其是 Labubu 在欧美爆火，被明星带动，一些稀有款、联名款动不动就炒到几万。泡泡玛特靠这个爆点算是顺利从“野蛮生长”阶段跨过去了，成为国际上都有名字的 IP 公司。

  j0 u4 p+ S9 K- j但这些光环没持续太久。
* {9 T4 {) r4 Q- d
股价从高位往下掉了超过40%，市值蒸发两千亿，之前各种看好的机构，现在都沉默了。泡泡玛特的真正挑战，其实现在才开始。

0 b2 r- b# E; Q( P“出海”救了泡泡玛特，但没法一直救下去

( g! l0 ~9 I3 y9 \泡泡玛特 2020 年上市那会儿，靠盲盒概念和业绩暴冲，市值上千亿。可盲盒热闹归热闹，太火就容易引监管，结果很快业绩掉速，股价最低跌到 9 港元。
# x1 X. _5 q% N- r
那几年资本都对它没啥信心了。
( [# I) x' G$ N9 H2 ^; q* |
后来王宁把宝全押在海外市场上，没想到 2023 年海外爆发，让泡泡玛特又“复活”了一把。甚至有人说：“海外业务规模都快赶上公司上市前的体量了。”
. t, h# F- g" l% Y* I
可问题是——
2 `8 J! H$ `% |
潮玩、IP，本身就是有周期的，火一阵不代表能火一辈子。
/ m& z  \8 P; q& Q- O8 g
名创优品也在海外很猛，这说明出海不是“技术活”，更多是踩中了时机。而现在海外市场越来越卷，要一直保持爆发性增长，难度比前几年高多了.

所以未来泡泡玛特的增速，大概率会往下走。

/ t& I4 I5 [% W8 U" y/ Y. H更关键的是：过去爆拉的股价已经把未来几年的增长预期都提前炒上去了。一旦增速掉了，股价就容易迎来“反向结算”。
. Q0 O3 f, J2 g4 J# O* B
数据好看，但资本并不买账
! t1 q6 w0 k% J( q
三季度泡泡玛特的营收增长 245%-250%，乍一看很猛，可股价并没因此大涨，反而继续往下跌。

; H) O, i* e# i: j$ Y9 i为什么？
- M- x/ I* F; O4 g0 m
4 F0 W) j# V' P. [! S因为市场更担心增长高点已经出现，后面是回落。

% P. C0 L& I2 F/ K) ~美国那边的线下销售、Labubu 新品的热度都开始降温，隐藏款溢价缩水一半，常规款直接跌到官方零售价以下。

" ]% M. W/ e) n+ e- |5 `分析师也开始泼冷水：

**伯恩斯坦说：**美国市场的增速已经明显降下来了
; p, T8 j8 n9 n% P* A
6 v' @# m9 F& n& V6 K2 h' _**摩根士丹利说：**明年起泡泡玛特增速会显著放缓，因为“跟风买潮玩”的那批消费者可能不会回来

5 P/ ]& V  X- J/ c**德银说：**Labubu 从一个月产 1000 万提到 5000 万 —— 玩具这种东西，一旦太容易买到，热度很容易掉

6 D5 U. I* S; Y, }0 N& n更狠的是德银一句话——
+ g5 Z3 X% v: N5 W# j, e“泡泡玛特正在遭遇可获得性悖论。”
（意思就是：东西太多=不稀缺=不酷=不值钱）

* j6 f2 P* U( b) z+ u( N未来最大的风险可能不是竞争，而是“增速崩”
- z- a9 n# z5 _" i1 N* N
侃见财经的观点很简单：

' u4 P# C7 _5 ]9 C2 TLabubu 热度一旦过去，海外增速掉下来，股价就有可能迎来新一轮重估。
! ]- i: a2 t7 |& G: h! L# t$ n
而且上一次暴跌是业绩掉了，这次的风险更大，因为：
0 z5 h8 _! G" K
# i- m' ]% ?1 l% L+ _. H估值已经被提前透支
" m* M3 b. ?2 k2 c/ X! q) |
机构已经大幅减仓

; ^6 J! ]0 k" j9 K4 H潮玩 IP 的周期性比一般消费品更明显
- ~; s5 ]- \$ t6 _! }" B- U0 _
0 ~. _4 H0 G  o2 ^0 v( v1 [要是海外市场失速，泡泡玛特可能迎来“业绩和股价双杀”。
: \( k1 P5 n2 X8 m: R  Q0 m, f
7 Z$ v7 X1 ?9 d- ~0 r0 f, L所以，对于投资者来说，现在盲目乐观不太现实，反而应该更谨慎地盯着后续业绩。

1 ]* s3 [* D3 D0 }. _+ u1 m! f

剑走江湖

泡泡玛特这玩意儿就是“风口饮料”，吹起来的时候啥都香，风停了连味道都变了。现在大家消费都更精细了，谁还天天几百几百往盲盒里砸？这热度掉下来太正常了。

易天一人

这些被炒作的潮流商品热度只是一时的，潮流褪去会被新的取代

阿斯蒂芬

我身边的人都没喜欢这个，不知道怎么火起来的，可能是因为我穷吧